期货产业专栏

从供给机制理解大宗商品

为什么生猪期货有强烈的季节性，而铜期货几乎没有？为什么 PTA 的价格大约九成是另一种商品的价格？为什么铜的远月合约最多只能比近月贵一点，近月却可以比远月贵很多？这些问题的答案都不在价格图上，而在商品是怎么生产出来的、能不能存、谁在定价。

这个专栏按产业链组织，每一页都从生产机制出发，推导到成本结构、利润分配、季节性、期限结构和价差交易，并用核实过的真实事件检验这些推导。全专栏使用同一套颜色约定：蓝色是时间，青色是供给与库存，黄色是价格与利润，橙色是成本，红色是亏损与风险。

1四个问题

分析任何一个大宗商品，先回答这四个问题。它们决定了价格的季节性、周期长度和价差的边界。

供给怎么来: 是生物生长、矿山开采，还是化工装置生产？这决定了供给时滞：价格上涨后，新增供给要多久才能到达。白羽肉鸡约两个月（孵化约 21 天加育肥 40–45 天），生猪约 14 个月，橡胶树 7–8 年，一座新铜矿二十年左右。
能存多久: 能储存、能注册仓单的商品，远月升水受持仓成本约束；活体和鲜品不能跨期储存，各合约月基本只反映自己交割月的供需，季节性价差可以很大。
谁在定价: 国内定价，还是跟随伦敦金属交易所、美国原糖、国际原油？这决定内外价差和进口利润，以及汇率、关税和进口政策对国内价格的作用。
需求跟着什么走: 人的饭量和节日，还是地产、电网、汽车、纺织和出口？前者带来稳定的季节性，后者带来跟随宏观和投资的周期。

2产业地图

大宗商品不是孤立的，它们通过原料、替代和比价连在一起。下图从左到右是上游资源、中间产品和终端需求；粗线表示原料投入，细线表示替代或比价关系。点击任意节点，查看它的上下游链条；再次点击取消。

节点下方注明了对应的专栏页，带"第二期"的板块尚未上线。这张图只画了专栏涉及的主要关系，真实产业链还有更多分支。原油同时连着化工、橡胶、糖和玉米，煤同时连着钢铁、电解铝和化工：能源价格进入了许多商品的成本。

3品种定位图

把"能存多久"和"短期供给弹性"放到两个坐标轴上，各品种的价格行为就能分成几类。下图是定性定位，不是测量值；点击某个点可以进入对应页面。

定性示意

左下角（难储存、供给难调整）：生猪、鸡蛋。季节性最强，跨期价差没有持仓成本的约束。右下角（易储存、供给难调整）：铜、铝、白糖、橡胶、谷物。期限结构受持仓成本约束，价格周期由库存和瓶颈决定。右上角（易储存、开工可调）：PTA、钢材。加工利润会被开工率的调整拉回，价差交易的核心是加工费和利润。豆粕处在中间：油厂可以按压榨利润调整开机率，但受大豆到港约束，而且与豆油同时产出。

4板块与阅读顺序

建议从农产品页开始：它最完整地展示了"生产时滞 → 季节性 → 价差"这条主线，后面各页会引用其中的推导。

板块按供给机制划分，和交易所的分类不完全一致：天然橡胶在上期所属于能源化工板块，这里因为它的供给来自橡胶树、有明确的割胶季，和白糖放在一起讲。

本专栏仅用于学习，不构成投资建议。各页标注「示意」的数据按规律构造，不代表真实行情；标注「已核实」的事件和数据，在各页末尾列出来源。