聚酯产业链：PX、PTA 与乙二醇
化工：价格是上游的，利润是加工费
PTA 是国内第一个上市的化工期货。可是把一吨 PTA 的价格拆开，通常大约九成是另一种商品的价格：生产它所消耗的对二甲苯（PX）；只有在加工费很高的时期，这个比例才会明显下降。真正属于 PTA 工厂的，只是剩下的那一小块"加工费"。这一页从两个化学方程式出发，推导整条聚酯链的成本怎样一级级传导，利润又落在了哪里。
先做最直接的拆解。生产 1 吨 PTA 约消耗 0.655 吨 PX（行业口径），于是：
拖动 PX 价格，看它怎样一路传导到 PTA 和聚酯。
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聚酯这一级同理：生产 1 吨聚酯约消耗 0.855 吨 PTA 和 0.335 吨乙二醇（行业口径），所以
1两个化学反应与装置
单耗是化学方程式算出来的
PTA（精对苯二甲酸）由 PX 在催化剂作用下与空气中的氧气反应制得：
按分子量，生产 1 吨 PTA 理论上需要 吨 PX。实际装置有副反应和损耗，行业常用 0.655 左右（也有机构用 0.66–0.67）。聚酯（PET）由 PTA 和乙二醇缩聚而成，每结合一个单元脱去两分子水：
| 每吨产品的原料消耗 | 理论值（按分子量） | 行业常用口径 |
|---|---|---|
| PTA ← PX | 0.639 | 约 0.655 |
| 聚酯 ← PTA | 0.864 | 约 0.855 |
| 聚酯 ← 乙二醇 | 0.323 | 约 0.335 |
差异的来源：乙二醇需要过量投料，部分会损耗；聚酯的 PTA 系数还与产品配方和统计口径有关，例如瓶片会加入少量间苯二甲酸作为共聚单体。算账时用行业口径，理解时记住理论值：单耗不是经验参数，而是由化学计量决定、再加上工艺损耗。
整条链的物料流
把两个反应串起来，生产 1 吨聚酯，需要约 0.855 吨 PTA，相当于约 0.56 吨 PX（0.855 × 0.655），再加 0.335 吨乙二醇。
装置：供给可以调，产能要建
化工装置的供给弹性介于农产品和矿产之间。已有装置可以在几周内调整开工率，检修和意外停车也会让产量突然减少；但新装置从建设到投产需要较长时间，一旦投产就会持续释放产能。据行业统计，2025 年底国内 PTA 产能约 8700 万至 9500 万吨（不同机构口径差异较大），全年产量约 7390 万吨，产能同比增长约 10%，而产量只增长 2.9%，开工率降到 78% 左右。PX 产能约 4400 万吨（国内机构口径；标普口径为 4500 万至 5000 万吨），2023 年集中投产（国内机构统计新增约 770 万吨，标普把其中一套装置计入 2022 年，口径约 570 万吨），2024、2025 年没有新增；2025 年 PX 进口仍有 961 万吨。
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2加工费：利润在链上怎样分配
每一级的利润都是"产品价格减去原料成本"，也就是加工费。加工费还要再扣掉电、蒸汽、催化剂、折旧和人工，才是工厂的真实利润。给定几个价格，就能算出各环节的加工费：
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真实数据：瓶片加工费 已核实
按 0.855 × PTA + 0.335 × 乙二醇计算原料成本，2025 年 1–10 月国内瓶片平均加工费约 386 元/吨，11–12 月回升到 450–500 元/吨，2026 年 1–2 月进一步升到 500–550 元/吨（生意社）。几百元的加工费，相对于六七千元的产品价格只有百分之几，这就是聚酯链"价格大、利润薄"的结构：原料价格的小幅波动，就可能让加工费降到零以下。和棉花的连接
涤纶短纤和棉花在纺纱环节可以相互替代，纺织企业会根据两者的相对价格调整配棉比例。棉价大涨时，涤纶的替代需求增加；反过来，原油和 PX 下跌带动涤纶变便宜时，也会压制棉花的需求。所以聚酯链通过纺织品，和农产品市场连在一起。
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3储存、交割与价差约束
PTA 是白色粉末状固体，可以在仓库中较长时间储存，可以注册仓单交割。所以在仓单有效期之内，PTA 跨期价差中的远月升水受持仓成本约束。但郑商所规定，每年 9 月第 15 个交易日（含）之前注册的 PTA 仓单，须在该日之前全部注销（货物仍符合入库条件的可以重新注册），所以跨过 9 月注销节点的组合，持仓成本约束会变弱，这一点和白糖、橡胶的仓单有效期类似。近月升水则在现货紧张时可以很大，比如装置集中检修、库存快速下降时。郑商所 PTA 和 PX 期货的交易单位都是 5 吨/手；PX 期货于 2023 年 9 月 15 日上市，从此 PX 和 PTA 都可以在国内期货市场交易，PTA 加工费第一次可以直接用两个国内期货合约来锁定。
对化工品来说，比跨期价差更重要的是产业链价差：PTA 对 PX 的加工费、聚酯对 PTA 和乙二醇的加工费、PX 对石脑油的价差。这些价差直接对应工厂的利润，所以会被开工率调整拉回：加工费长期低于现金成本时，装置会减产或检修，供给减少后加工费回升；加工费很高时，闲置装置会重启。加工费有一条由现金成本决定的"软下限"，但新产能集中投放时，加工费可以在这条线附近停留很久。
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4需求的季节
聚酯链的季节性主要来自下游纺织服装：春节前后织造企业放假停工，三四月迎来春季旺季（"金三银四"），夏季是淡季，九十月迎来秋冬旺季（"金九银十"）。淡季时聚酯工厂安排检修、减产，PTA 由去库转为累库；旺季则相反。下图是织造需求强弱的示意形态，点击柱子查看原因。
需求季节性只是 PTA 价格的一部分。PX 和原油的成本波动、PTA 装置的检修与新产能投放，经常比需求季节的影响更大。
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5加工费交易
做多 PTA 加工费，就是买入 PTA、同时按 0.655 的比例卖出 PX；做空则相反。这样构建的头寸对原油和 PX 的涨跌大体中性，只押注 PTA 环节自身的供需变化。选择一个方向，查看它的逻辑和一条示意路径；勾选事件，看加工费怎样偏离。
实际操作中，PTA 和 PX 合约的交易单位相同（5 吨/手），按 0.655 的比例配置时，手数需要取整，比如买 20 手 PTA、卖 13 手 PX。
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6产能周期与案例
案例：2018 年 PTA 的暴涨与回落 已核实
2018 年 7–8 月，此前长期不景气的 PTA 市场快速上涨，市场预期 9、10 月有大量装置进入检修期；8 月底 PX 的加工利润也刷新近年新高（中证网）。PTA1901 合约在 8 月 29 日盘中触及 8062 元/吨的高点，此后随着检修装置陆续重启而回落，11 月 9 日盘中跌至 6416 元/吨，累计下跌超过 20%（中证网）。分析人士指出，下游聚酯价格在 7–8 月跟涨明显不足，PTA 加工费随后快速下滑，厂家从高盈利转为亏损。上游加工费的暴涨，要靠下游能否接受来检验；下游接受不了，加工费就会回吐。案例：2020 年原油暴跌时的 PTA 已核实
2020 年 3 月中旬，亚洲 PTA 到岸价跌至 2008 年有评估以来的最低水平（标普全球）；2020 年前四个月，东亚和中国的 PTA 现货价格下跌了 35%（伍德麦肯兹）。那段时间原油价格暴跌、疫情压制纺织需求，成本和需求同时向下。当原油和 PX 价格大幅下跌时，PTA 的绝对价格会跟着原料一起跌，跌幅主要由 PX 决定，这正是第 0 章价格拆解的含义。产能周期：利润流向更紧的环节
2025 年 PTA 产能增长约 10%，产量只增长 2.9%，开工率降到 78% 左右；同期 PX 在 2024、2025 年没有新增产能。产能增长更快的环节，加工费更容易被压缩；产能增长更慢、需要进口补充的环节，更容易保住利润。所以判断聚酯链的利润分配，要看每个环节未来一两年的新增产能表，而不只是当下的供需。
- 原油与石脑油：决定整条链的成本中枢。
- 装置事件：意外停车、集中检修，会在几周内改变加工费。
- 终端需求：纺织服装出口和国内消费，决定链条能不能把成本传导下去。
- 进口与贸易：PX 仍有进口依赖，海外装置和汇率会影响国内 PX 价格。
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总结
原油与石脑油成本化学计量决定的单耗（0.655、0.855、0.335）各环节加工费开工率与新增产能
聚酯链的价格水平主要由上游决定，利润由加工费决定，加工费又由各环节的产能松紧决定。分析 PTA 时，先把价格拆成"PX 成本"和"加工费"两部分，再分别回答：原油和 PX 往哪走？PTA 环节的供需是松还是紧？
本页内容仅用于学习，不构成投资建议。标注「示意」的数据按规律构造，不代表真实行情；标注「已核实」的事件和数据见下方来源。
来源
- PTA 原料成本 0.655 × PX：金投网；PX/PTA 换算系数 0.67：S&P Global Platts
- 聚酯 0.855 PTA + 0.335 乙二醇：行业资料；瓶片加工费：生意社
- PTA 产能、产量与开工率：生意社、S&P Global（PX 产能与进口）
- PX 期货上市：中证网；瓶片期货：中证网；乙二醇期货上市：中证网
- 2018 年 PTA 行情：每日经济新闻、中证网
- 2020 年 PTA 低点：S&P Global、Wood Mackenzie
- 织造淡旺季与 PTA 库存节奏：财联社等行业周报