铁矿、焦炭与螺纹

1从矿石到钢材

高炉：用焦炭把铁从矿石里还原出来

长流程钢厂用高炉炼铁、转炉炼钢。铁矿石中的铁以氧化物形式存在，焦炭燃烧产生的一氧化碳把它还原成铁：

单耗系数可以从成分推出来。铁水含铁约 94%，常用铁矿石的品位约 62%（即含铁 62%），所以每吨铁水理论上需要约 吨铁矿，加上烧结和冶炼过程的损耗，行业常用约 1.6 吨。焦炭由焦煤在焦炉中高温干馏制成，成焦率约 75%，所以每吨焦炭约需 吨炼焦配煤，主焦煤只是其中一部分，利润公式用焦煤期货价代替配煤成本，也是简化口径。盘面利润公式里的 0.5 吨焦炭同样是简化口径，实际高炉还会喷吹煤粉替代一部分焦炭。

电炉：用废钢的短流程

另一条路线是电炉炼钢，主要原料是废钢，耗电多。独立电炉厂基本只用废钢，但国内不少联合钢厂的电炉会兑入铁水或生铁，所以电炉开工并不完全脱离铁矿和焦炭。电炉开工更灵活，成本主要随废钢和电价变化。电炉钢的比例越高，钢铁供给对铁矿和焦炭的依赖越低。

据国家统计局数据，2025 年全国粗钢产量 9.61 亿吨，同比下降 4.4%；中国钢铁工业协会表示，国内钢材需求已连续第 5 年下降。上期所螺纹钢期货的交易单位为 10 吨/手，交割单位 300 吨。

2利润在链上怎样分配

黑色产业链有三个主要环节：矿山（铁矿石、焦煤）、焦化厂、钢厂。焦化厂的利润是焦炭价格减去焦煤成本和加工费用：

拖动焦煤价格，同时看焦化厂和钢厂的利润怎样变化。

铁矿石大量依赖进口，主要来自澳大利亚和巴西，集中度高、开采成本低，矿山在利润分配中通常处于有利位置。钢厂产能分散、数量多，利润最容易被上下游压缩。所以钢厂利润是观察整条链松紧的关键指标：利润持续为负、亏损扩大到现金成本以下时，钢厂才会明显减产，进而减少对铁矿和焦炭的需求；产量调控政策也会直接决定开工。

3需求结构的变化

螺纹钢是建筑用钢，需求跟着房地产和基建走；热轧卷板更多用于制造业和出口。过去几年，这两部分需求的此消彼长非常明显：

这对期货有两个直接含义。第一，螺纹钢的需求基础在收缩，螺纹价格的方向更多取决于地产新开工和基建投资的节奏。第二，热卷相对螺纹的强弱，反映了制造业和出口相对建筑的强弱，"卷螺差"因此成为观察需求结构的常用价差；而出口管理的变化是热卷这一侧的政策风险。

4库存的季节

建筑施工受天气和节假日影响很大，所以螺纹钢的季节性比铜、铝明显。春节前后工地停工，钢厂照常生产，社会库存在一二月累积；三四月工地复工，进入"金三银四"的旺季，库存下降；夏季雨季和高温使施工放缓，库存回升；九十月又是旺季；冬季北方停工，贸易商冬储会影响库存在钢厂和社会仓库之间的分布。下图是社会库存月度变化的示意形态，点击柱子查看原因。

季节性在需求平稳的年份最清楚。在地产需求趋势性下降的年份，旺季的去库幅度会明显弱于往年，"旺季不旺"本身就是需求结构变化的信号。

5利润与卷螺差交易

黑色系常见的价差交易有两类：产业链利润（做多或做空钢厂利润）和品种间价差（卷螺差）。选择一个交易，查看它的逻辑和一条示意路径；勾选事件，看路径怎样偏离。

6政策与案例

其他需要盯住的风险

• 产量政策：粗钢产量调控、环保限产，会直接改变钢厂开工和原料需求。
• 焦煤供给：煤矿安全检查、进口煤政策，会在短期内收紧焦煤和焦炭供给。
• 铁矿发运：澳大利亚、巴西的发运季节和天气（例如巴西的雨季、澳大利亚的热带气旋）影响到港量。
• 地产与基建：新开工面积、专项债发行节奏，决定螺纹钢需求的方向。