大豆、豆油、棕榈油与菜籽

1三种油料：出油率与出粕率

同样一吨原料，产出结构不同

大豆、油菜籽和油棕果的含油量差别很大，所以压榨后的产品结构也不同。大豆含油少、蛋白多，压榨后八成左右是豆粕，不到两成是豆油：大商所的置换比例是豆粕 78.5%、豆油 18.5%；加拿大统计局 2021 年的数据是，全国压榨大豆 164.9 万吨，产出豆粕 128.3 万吨、豆油 30.8 万吨，折合 77.8% 和 18.7%。油菜籽含油多，加拿大 2021 年压榨油菜籽 985.7 万吨，产出菜油 421.8 万吨、菜粕 570.0 万吨，折合 42.8% 和 57.8%。油棕果在压榨厂加工，主要产品是棕榈油；马来西亚棕榈油局的数据显示，2025 年全国平均出油率（毛棕榈油与鲜果串的重量之比）为 19.74%，果核另外压榨成棕榈仁油和棕榈仁粕。

出油率和出粕率是装置的实际产出，取决于原料的含油量和水分、工艺（压榨还是浸出）和粕中残油，不是固定的化学计量关系。下图把三种原料每吨的产出放在一起，切换到"按价值"，看在一组示意价格下，收入有多大比例来自油。

国产大豆和进口大豆是两个市场

大商所有两个大豆合约。黄大豆 1 号（豆一）的交割质量标准规定转基因大豆不得作为标准品或替代品交割，实际交割的是国产大豆；国产大豆主要用于豆腐、豆浆等食品。黄大豆 2 号（豆二）的交割标准按压榨用途设定：标准品要求粗脂肪含量（湿基）不低于 18.5%、粗蛋白不低于 34.5%，进口大豆交割时要提供入境检验检疫证明。两个合约对应的需求不同，价格也不按压榨利润联动。

大豆的南北半球轮转（巴西约 1—5 月、阿根廷约 4—6 月收获，美国 9—10 月收获）和豆粕各合约月的季节性，见畜牧与饲料页第 5 章。油棕是多年生作物，全年都能采收，只是各月产量不同（第 4 章）；油菜在加拿大春播、夏末秋初收获，在中国长江流域以秋播的冬油菜为主，次年春末夏初收获。

2进口成本与压榨利润

进口大豆到港成本

压榨厂的原料成本主要是进口大豆的到港成本。国际贸易中，大豆价格通常报成"芝加哥期货价格 + 到岸升贴水"：两者单位都是美分/蒲式耳，到岸升贴水（CNF）包含海运费和产地的基差。换算到人民币成本还要经过四步：

1 吨大豆约等于 36.7437 蒲式耳（每蒲式耳 60 磅），所以美分/蒲式耳乘以 0.367437 得到美元/吨。进口环节的增值税是 9%，按完税价格加关税计征。关税按原产地不同：巴西大豆适用 3% 的最惠国税率；美国大豆在 2025 年 11 月 10 日之后仍保留 10% 的加征关税，合计 13%，2026 年 9 月 28 日商务部宣布将对一批美国农产品降税（实施时间待两国完成国内程序），清单不含商用大豆（路透社、标普全球）。拖动价格和汇率，看同样的到岸价格下，两个产地的到港成本相差多少。

盘面压榨利润

把第 0 章的公式里三个价格都换成期货价格，就得到盘面压榨利润：卖出豆粕和豆油期货、买入大豆（或锁定进口大豆的成本）。豆二的厂库交割规则把这个关系写进了交割：货主从厂库提货时，厂库把黄大豆 2 号置换成符合期货交割标准的豆粕和豆油，数量分别为交割数量的 78.5% 和 18.5%，置换差价由货主事先支付给厂库（《大连商品交易所黄大豆 2 号期货业务细则》）。

菜籽压榨也是同样的结构，只是油的比重更大：每吨油菜籽产出约 0.43 吨菜油和 0.58 吨菜粕（加拿大 2021 年的实际值；两项合计略超过 1，是统计口径的差异），菜油价格变动对菜籽压榨利润的影响大于菜粕。中国进口的油菜籽主要来自加拿大，2025—2026 年的关税变化见第 6 章：2026 年 3 月 1 日起，加拿大油菜籽按 9% 的最惠国税率加 5.9% 的反倾销税，合计 14.9%；菜粕在 2026 年 3 月 1 日至 12 月 31 日的附加关税调整为 0；菜油仍按 100% 的附加关税征收（加拿大油菜理事会整理的中国商务部、财政部公告）。

压榨利润的规律有两个失效条件。第一，豆粕和豆油的库存满了。压榨厂的罐容和仓容有限，一种产品卖不出去时，即使合起来算有利润，也要降低开机率。第二，两种产品同时走弱。生猪存栏下降和食用油需求下降同时发生时，没有一边能补另一边的亏损。

3储存与交割

大豆、豆粕、植物油和油菜籽都能储存，持仓成本套利（推导见铜铝页第 3 章）在原则上适用。但交易所规定了仓单的注销时间：到期的仓单要注销，注销后的货物要再次入库检验，才能重新注册成仓单。所以持仓成本只约束仓单有效期之内的合约。下表按大商所和郑商所的现行规则列出八个合约。

这些规则对价差的含义各不相同。豆粕和豆油的仓单在 3、7、11 月底之前注销，所以 1 月交割得到的仓单只能用到 3 月，5 月得到的只能用到 7 月，9 月得到的只能用到 11 月；用同一张仓单做持仓成本套利，只在同一个有效期内的合约之间成立（如 1 月与 3 月）；1 月与 5 月、5 月与 9 月之间也有上限，但要加上注销、出库、再入库检验和重新注册的成本，或者在近月买现货再注册，所以上限更宽、约束更弱。棕榈油和豆二的仓单在每个交割月结束后就要注销，接到的货物不能直接再交到下一个合约，只能重新入库检验、注册，所以月间价差受持仓成本的约束更弱。菜油的仓单有效期一年，跨越整个油菜籽年度，持仓成本对 5 月以前的合约之间都成立，5 月之后就要换成新年度的仓单。

油脂还有一个储存条件：要放在储罐里。豆油、棕榈油的交割库多是有储罐的油脂加工厂和港口油库；储罐满的时候，远月升水可以超过正常的持仓成本，因为接货的一方找不到地方存放。原油页讲过同样的现象（原油页第 3 章）。

4季节、生物柴油与替代

棕榈油的产量季节

油棕全年结果，但产量有明显的季节。马来西亚棕榈油局的月度数据显示，2025 年毛棕榈油产量最低的是 2 月，约 119 万吨；最高的是 10 月，约 204 万吨，是 2 月的 1.7 倍；全年产量 2028 万吨。产量上升的几个月，出口跟不上时库存就累积：2025 年 12 月底，马来西亚棕榈油库存 305 万吨，是 2 月底 151 万吨的两倍。切换下面的指标，看产量、出口和库存怎样错开。

棕榈油在中国还有一个消费上的季节。大商所的交割品是 24 度精炼棕榈油，"24 度"指它的熔点不高于 24℃；气温较低时它会凝固，北方冬季作散装食用油不方便，替代它的是豆油。这会影响豆油和棕榈油之间的替代（本章第 3 节）。

生物柴油：把植物油和柴油连起来

印度尼西亚是最大的棕榈油生产国。印尼棕榈油协会的数据显示，2025 年印尼毛棕榈油产量 5166 万吨，加上棕榈仁油共 5655 万吨，全年出口 3234 万吨。印尼要求柴油中掺混一定比例的棕榈油基生物柴油：2023 年 2 月起为 35%（B35），2025 年起为 40%（B40），2026 年 7 月 1 日起开始实施 50%（B50），设三个月过渡期，掺混比例逐步提高，2026 年 10 月 1 日起全部加油站供应 B50（印尼棕榈油协会）。2025 年，印尼国内用于生物柴油的棕榈油 1270 万吨，食品 983 万吨，油脂化学品 223 万吨。2026 年初，按 B40 核定的全年生物柴油配额为 1564.6 万千升；改行 B50 之后，能源与矿产资源部把全年配额调高到 1670 万千升（Argus），只增加约 105 万千升，因为 B50 从下半年才开始。掺混比例每提高一档，用在国内燃料上的棕榈油增加，能出口的就减少。拖动掺混比例和产量变化，看出口可用量。

豆油、棕榈油、菜油之间的替代

豆油、棕榈油和菜油在食品加工、餐饮和调和油里可以部分互相替代，在生物柴油里也可以。替代有限度：小包装食用油按品种标注，消费者的口味和用途不同；棕榈油冬季凝固，北方冬季替代豆油的空间缩小。所以几种油的价差有一个区间：棕榈油比豆油便宜得多时，可替代的用途转向棕榈油，豆油需求减少、价差收窄；价差缩小到一定程度，替代就停止。下图用一条示意的替代曲线说明这个区间，拖动豆棕价差，切换季节。

5价差交易

油脂油料的价差交易有两类。一类连接同一条压榨链的上下游：压榨利润（买大豆、卖豆粕和豆油）。另一类连接可以互相替代的品种：豆棕价差（豆油 − 棕榈油）、菜豆油价差（菜油 − 豆油）和豆粕菜粕价差（豆粕 − 菜粕）。豆粕自身的月间价差（如 9—1 正套）见畜牧页第 5 章，这里不重复。选择一个交易，查看它的逻辑、失效条件和一条示意路径；勾选事件，看路径怎样偏离。

6案例：关税、禁令与掺混

本页写于 2026 年 11 月，不给出当前价格。

其他需要盯住的风险

• 养殖需求：生猪存栏和饲料配方变化（例如豆粕减量替代）改变豆粕需求，经压榨利润传到豆油。非洲猪瘟之后的生猪产能变化见畜牧与饲料页。
• 南美天气与运输：巴西、阿根廷的收获进度和港口物流决定 4—7 月的到港量。
• 生物燃料政策：印尼的掺混比例，以及美国、巴西的生物柴油政策，改变全球植物油的需求。
• 交割规则：油菜籽合约 2026 年 9 月刚修订，豆二 2026 年 7 月修改了交割单位，引用规则时要看适用的合约。