白糖与天然橡胶

1两种作物怎样生产

甘蔗与甜菜：一年一收，集中压榨

国内食糖以甘蔗糖为主。据中国糖业协会数据（行业报告转引），2024/25 榨季全国产糖约 1116 万吨，其中甘蔗糖约 966 万吨、甜菜糖约 150 万吨；广西一省产糖 646.5 万吨（新华社），超过全国的一半。

甘蔗收割后，宿根还能再发新株，所以一次种植可以收获几季。收获后的甘蔗必须尽快压榨，否则糖分会快速流失，因此糖厂集中在榨季里开机。以云南为例，2024/25 榨季于 2024 年 10 月 29 日开榨、2025 年 5 月 22 日收榨，共 206 天（行业报告）。榨季之外，国内没有新糖产出，供给来自工业库存和进口。

天然橡胶：七八年才开割，割胶看物候

天然橡胶是从橡胶树树皮割口流出的胶乳加工而成。在国内植胶区，橡胶树从定植到开割通常需要 7–8 年（中国热科院橡胶研究所）；同样的品种在马来西亚约 5 年就能开割。开割以后可以连续割胶很多年，所以一旦种下，产能会维持很长时间：价格低迷时胶农可以弃割，但胶树还在，价格回升后又能复割。

割胶还受物候约束。橡胶树有季节性落叶：据对海南岛 2001—2015 年遥感数据的研究，橡胶林在 11 月中旬到 12 月下旬开始落叶，次年 1 月中旬到 3 月下旬展叶，生长季约 7–10 个月。落叶和新叶生长期间胶乳产量低、一般停割。国内产量 95% 以上来自云南和海南；全球产量则集中在东南亚，2023 年泰国、印度尼西亚分别约占 34% 和 16%（行业报告）。

全球的生产日历

糖和橡胶都是全球贸易品，国内价格受主要出口国的生产节奏影响。下图列出主要产区的压榨期或割胶产出期，灰色是低产或停割期。拖动月份，看当月哪些产区在集中供给。

2产业链与利润

糖：原糖、白糖与乙醇

国际上交易最活跃的是原糖（ICE 11 号原糖，报价单位为美分/磅），国内期货交易的是白砂糖（郑商所 SR，10 吨/手，合约月份 1、3、5、7、9、11 月）。原糖需要经过精炼才能成为白糖，所以进口原糖、在国内加工成白糖，是连接内外两个市场的主要通道。

进口受关税配额管理。2024 年食糖进口关税配额总量为 194.5 万吨（商务部细则），配额内外的关税相差很大，一般按配额内 15%、配额外 50% 执行（以当年海关税则为准）。把原糖价格折算成国内白糖的进口成本：

其中 22.0462 是美分/磅到美元/吨的换算系数，13% 是进口环节增值税。拖动原糖价格，比较配额内、配额外的进口成本和郑糖价格。

糖醇比：糖价和原油连在一起。巴西是最大的食糖出口国，那里的糖厂可以在糖和燃料乙醇之间调整甘蔗的分配比例。巴西大量汽车是灵活燃料车，可以加乙醇也可以加汽油；乙醇的热值约为汽油的七成，所以当乙醇价格低于汽油价格的约 70% 时，车主更愿意加乙醇（经验比值）。油价上涨会抬高乙醇价格，糖厂就会多产乙醇、少产糖，全球食糖供给随之收缩。2026/27 榨季初的 4 月下半月，巴西中南部用于制糖的甘蔗比例约为 40%（UNICA 数据，行业报道），其余用于生产乙醇。

橡胶：供给看天，需求看车

天然橡胶的需求端是工业：用于轮胎生产的天然橡胶约占 70%（行业报告）。卡车、客车用的全钢子午胎对天然橡胶的依赖度高，乘用车用的半钢胎中合成橡胶的比例更高。因此橡胶价格同时受两类因素驱动：

所以糖和橡胶虽然都是农产品，却都通过替代品和原油连在一起：糖通过乙醇，橡胶通过合成橡胶。上期所 2023 年上市了丁二烯橡胶期货（BR），国内已经可以同时交易天然胶和合成胶。

3储存、交割与价差约束

和生猪、鸡蛋不同，白糖和天然橡胶都能储存较长时间，可以注册仓单。这意味着在仓单有效期之内，跨期价差受持仓成本约束：如果远月升水超过仓储费、资金利息和交割费用之和，就可以买近月、存货、在远月交割，把升水压回来（推导见农产品页第 1 章）。但两种商品的仓单都有有效期：郑商所规定，一个制糖年度（10 月 1 日至次年 9 月 30 日）生产的白糖，仓单在该年度结束当年的 11 月最后一个工作日到期；上期所规定，国产天然橡胶最迟在生产年份次年的最后一个交割月交割，过期转作现货。跨过 11 月注销节点的 9−1 组合，远月升水不受持仓成本约束（第 5 章的 2024 年橡胶案例）。反过来，近月对远月的升水在任何组合里都没有这个上限，现货越紧张，近月可以贵得越多。

沪胶与 20 号胶：同一种东西，两个报价口径

国内有两个天然橡胶期货：

RU 的价格含税，NR 的价格不含税；两者的交割品级也不同。所以两者的价差不能直接拿来比，要先把 NR 折算到含税、完税的口径，再考虑品级差异。NR 的境外交割库，让它的价格更直接地连着东南亚产地。

4合约性格

把生产日历和需求季节放在一起，就能推出各合约月的季节性强弱。下图是价格强弱的示意。和其他页面一样，它表示的是同一周期位置下的季节性，不能单独决定盘面上哪个合约更贵。点击格子查看原因。

白糖的季节性比橡胶更清楚：国内产量集中在榨季，消费却全年分布，且夏季冷饮、饮料和中秋备货让 7–9 月的消费偏高。榨季结束后进入"纯销售期"，库存一路下降到下一个榨季开榨，所以 9 月前后的合约常对应全年库存的低点。橡胶的季节性要弱得多：东南亚的低产季会在一季度到二季度初减少供给，但轮胎需求跟着宏观和汽车周期走，经常盖过季节因素。

5跨期价差

价差统一定义为 。正套是买近卖远，押注 Δ 扩大；反套是卖近买远，押注 Δ 缩小。先看一组真实的数据：

选择一个组合，查看它的逻辑和一条示意价差路径；勾选事件，看季节性逻辑被打破时路径会怎样偏离。

6政策、天气与案例

进口政策：国内糖价的边界由政策划定

出口国政策：印度

橡胶：一轮大周期与老龄胶园

反过来，长期低价会让胶园老化、更新放缓。一项 2024 年的研究指出，海南老龄残次胶园比例高达 25.23%，更新进度缓慢制约了产能提升（《中国热带农业》）。今天的胶园结构，是十年前价格的结果；而今天的价格，又在决定十年后的产能。

其他需要盯住的风险

• 天气：巴西中南部的干旱或霜冻、印度季风、东南亚的降雨，会改变甘蔗单产或割胶天数。
• 原油：通过乙醇影响糖醇比，通过合成橡胶影响天然橡胶的替代成本。
• 汇率：巴西雷亚尔贬值时，以美元计价的糖对巴西糖厂更有吸引力，出口意愿上升；人民币汇率改变进口成本。
• 需求端的工业周期：橡胶跟随重卡、汽车和轮胎出口；糖跟随饮料和食品工业，相对平稳。